大牛证券:亏损29亿烧钱扩张步每日优鲜后尘？

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4年累亏29亿，医药配送平台“叮当健康“再次冲击IPO。自建配送体系和线下药房的重资产模式，导致叮当健康成本高居不下，深陷盈利僵局。

叮当健康快速增长，主要是大规模“烧钱换市场”。招股书显示，今年第一季度，叮当健康市场花费的开支就增加97%，由去年同期的8850万元增至75亿元。而2021年用于销售和市场推广的开支，就占据了总营收的27%。

凤凰网科技发现，叮当健康外对宣称“医+检+药+险“业务闭环，实际上就是打着幌子卖药，公司95%以上的营收来自药品及医疗健康业务，线上诊断、保险业务创收有限。

深夜下班的大厂员工林楠，回家路上觉得腹痛难忍，由于街上大部门药店已经关门，她打开了软件下单。回到家，药已经送到门口了。

这是互联网医药零售的一个服务场景。2014年，看到O2O风口机遇的仁和集团创始人杨文龙，创立了数字零售药房“叮当快药”，主打全天候28分钟送药上门服务。

“外卖式”送药服务虽好，叮当健康的生意却“不健康”。

近日，叮当健康通过了港交所聆讯，透过招股说明书可以看到，该公司受大规模扩张拖累，4年时间累计亏损29亿，营收增速放缓明显。此次冲击上市，“烧钱换客”的叮当健康能否获得资本市场青睐？

早在2021年6月，叮当健康就启动上市进程，此番是递交失效后的再次冲刺。然而，与前次交表的数据相比，公司营收快速增长，亏损却持续加深。

招股书显示，2019年至2021年，叮当健康营收分别为176亿元、229亿元及379亿元，同期亏损分别为74亿元、2亿元、以及199亿元。进入2022年，情况依旧没有好转，Q1亏损04亿元。

4年烧了29亿、增收不增利，是行业竞争激烈的真实写照。为了保持竞争力，叮当健康采用了自建药房和配送系统的重资产模式，但并未获得较好的经营效果，反而让自己深陷盈利僵局。

早期，叮当健康与传统O2O企业并无二致，都是与线下药房合作，走轻资产模式。但杨文龙发现，药品配送与餐饮外卖、电影票等O2O服务不同，用药的即时性需要医药电商24小时提供服务，而线下药店自行配药费用标准不配药散漫，难以保证即时送药。

于是，叮当健康从2016开始自建药店和配送体系，并宣布“千城万店”计划。招股书显示，叮当健康拥有超过2200名骑手，以及遍布14个城市的302家线下智慧药房网络。针对模式过重的质疑，杨文龙曾向外界表示，自营体系在达到一定规模下，物流体系和前置仓成本将低于外包。

然而，现实却给了叮当健康痛击，公司扩张速度不及预期，过高的成本挤压了盈利空间。

招股书显示，叮当健康主要支出为物流履约和营销费用。2019年至2021年，叮当健康履约成本分别为9750万元、2亿元、83亿元以及12亿元，占营收比重分别为17%、17%、17%和12%。

为打开C端市场，叮当健康大手笔营销，成本费用居高不下。今年第一季度，叮当健康市场花费的开支就增加97%，由去年同期的8850万元增至75亿元。而2021年用于销售和市场推广的开支，占据了总营收的27%。

烧钱扩张下，再次冲击上市的叮当健康显得有些匆忙，暴露了自己造血能力不足、现金流羸弱的境况。叮咚健康总资产一直低于负债总额，截至2021年底，公司总资产为246亿元，负债总额却高达536亿元，权益总额为-29亿元。

耐人寻味的是，递交招股书前，叮当健康曾发生过一次人事巨变，包括泰康人寿等18名机构股东集体退出、部分高管从主要人员中退出。同日，叮当健康注册资本从99468万变更为52912万元。

这引起了外界质疑，股东减资退出，是否因为公司业务不及预期，或是出现现金流问题。随后泰康人寿发布公告解释，此举是为叮当健康谋求海外上市做股权架构的调整。

当时代红利退去，对于如康为世纪一类的“大牛证券,疫情概念股”，业绩增长的可持续性将成为企业面临的一大考验。

尽管如此，欲求上市输血的叮当健康却不被看好。

叮当快药模式弊端显而易见，单纯送药业务难获融资。为此，叮当健康在招股书中提到，将建立医+检+药+险闭环模式，实现快药服务供应及其他医疗服务供应协同整合。

看似诱人的前景，却遭到二级市场投资人诟病。在交易平台上，有投资者发表疑问“阿里健康、京东健康等巨头环绕下，叮当健康有多大生存空间？‘烧钱换客’的电商卖药，真能形成医疗服务闭环？”

目前，医、药两方面，市场上参与者众多，阿里健康、平安好医生、微医等医药平台都已经布局。而保险和检测方面，各大互联网平台都在发展类似的业务板块。无论是经营模式和业务内容，叮咚健康都无亮点可言。

叮当健康在招股书提到，公司正在进行业务尝试，已和9家保险公司展开合作，并与4000家制药进行分销合作。这些资源能否助力叮咚健康实现“医+药+险”业务协同，尚无相关业务数据可以佐证。

引以为傲的医疗资源，也与同行相差甚远。目前，叮当健康“在线诊疗”医疗团队包括20名全职及72名兼职医生、通过与第三方医疗机构合作的800多名外部医生，以及包括427名药师的其他医疗专业人员。

作为对比，平安好医生仅自聘全职医生团队就超过1000人，而叮当健康仅为20人。而平安好医生背靠平安集团，一半营收来自平安寿险、平安产险等兄弟公司；阿里健康、京东健康有强大的集团公司，竞争优势明显。

在配资行业里面有个行规就是配资者需要使用大牛证券公司指定的配资账户来交易股票，对此，部分投资者有些耿耿于怀，担心资金安全出问题，但事实上，这个行规是无法更改的，期货配资公司此举也是为便于己方做风控，实时监督账户操作风险，一旦出现或是可能出现都可以较为及时性的反馈给客户，客户也就可以由此作出相对应的防范措施或是止损。

从业绩数据来看，叮当健康这套生态在用户增长和变现方面鲜有成效，公司95%以上的营收来自药品及医疗健康业务，线上诊断、保险业务创收有限。

线上方面，则面对配送力量雄厚的京东健康、阿里健康，以及美团、饿了么等平台，叮当健康28分钟急送优势不再。

疯狂扩店、四年烧光29亿、以“快”为核心战略，叮当健康的种种特征不免让人联想此前倒下的每日优鲜。